L’auteur invité est Christian Chavagneux, rédacteur en chef adjoint à Alternatives Economiques.

Comment mieux faire fonctionner le système monétaire international ? La France a fait du sujet l’un des axes prioritaires du G20 pour 2011. Le 3 février dernier, l’économiste Michel Aglietta livrait son analyse de la situation, notamment des demandes incessantes pour une réévaluation de la monnaie chinoise qui ne lui semble pas une solution adaptée.

Dans le cadre des rendez-vous de la mondialisation organisé par le Conseil d’analyse stratégique, Michel Aglietta a présenté son analyse de la crise du système monétaire international. Impossible de reprendre toute la richesse de son intervention. Mais voici plusieurs points importants soulevés lors de sa présentation.

Les économistes débattent beaucoup de la question des « déséquilibres globaux », le fait que des pays, comme les Etats-Unis, affichent d’importants déficits extérieurs, tandis que d’autres, comme la Chine, disposent de forts excédents. Comment régler ces déséquilibres ?

Michel Aglietta rappelle que les déséquilibres extérieurs sont le reflet des désajustements ex ante entre épargne et investissement dans chacun des pays et que les mouvements longs de comportement d’épargne y jouent un rôle structurant. On ne les change pas d’un claquement doigt. De plus, lorsque l’on regarde les balances des paiements des pays, on s’aperçoit que le haut de la balance – les échanges de bien et de services – pèse désormais bien moins que le bas – les échanges de capitaux. Les taux de change entre les monnaies sont donc bien plus déterminés par les mouvements de capitaux que par les échanges commerciaux. Si l’on veut éviter les amples et récurrentes fluctuations des monnaies (bien plus difficile à gérer qu’une simple volatilité de court terme), il faut donc commencer par mieux réguler la finance et les mouvements de capitaux.

Si l’on regarde maintenant qui est responsable des déséquilibres globaux, on s’aperçoit que, du côté des pays excédentaires, la Chine n’a jamais représenté plus d’un quart des excédents mondiaux. Le reste tient aux autres pays émergents, aux pays pétroliers et à l’Allemagne, aujourd’hui principale source de déséquilibres internationaux de balance des paiements. Une relance de l’économie allemande serait donc aujourd’hui appropriée pour soutenir la croissance en Europe et dans le reste du monde.

La Chine a suivi une telle politique de relance interne, dont les effets sur les prix se font d’ailleurs sentir. Mais, dans le même temps, la Chine veillait à ce que son taux de change ne s’apprécie pas, afin de maintenir la compétitivité de sa devise et encourager les exportations. Une réévaluation du yuan permettrait-elle de contribuer à diminuer ses excédents ? Michel Aglietta n’en est pas persuadé. D’une part, avec des produits plus chers, la Chine exporterait moins. Mais comme le contenu en importations de ses exportations est élevé, elle diminuerait aussi ses importations. D’autre part, les entreprises exportatrices devenant moins rentables réduiraient leurs investissements et donc leurs biens capitaux importés. Au total quel serait l’effet sur la balance extérieure chinoise ? Difficile à dire et sûrement faible selon Michel Aglietta.

A l’avenir, le système monétaire international devrait devenir tripolaire, dollar-euro-yuan (une affirmation qui fait débat, on y reviendra) et même si le dollar y conservera une place prépondérante, il lui faudra partager avec les autres. Comment assurer la stabilité d’un tel système ? Michel Aglietta a évoqué trois pistes :
– Elargir les espaces de souveraineté des monnaies par l’établissement de zones monétaires régionales, comme en Europe
– Renforcer les régulations financières pour mieux réguler les mouvements de capitaux
– Renforcer la gouvernance mondiale des monnaies, en donnant plus de place au FMI et à sa monnaie composite, le DTS.

Autant de pistes de discussion, sur lesquelles il faudra revenir.

Ce texte est tiré du blogue de l’auteur sur le site Internet d’Alternatives Economiques